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三万亿基金资产的来龙去脉

　　我国开放式基金2001年诞生，在过去六年的发展历程中，有比较明显的三个发展阶段，三个阶段的演变既反映了股市的周期性因素，也反映了行业自身发展阶段和发展水平的因素。

　　第一个阶段是2002至2004年，开放式基金处在诞生后的婴儿阶段，而它却“生不逢时”，股市自2001年见顶后步入熊市。基金规模的增长因素主要是新基金发行，基金存量的上升也主要来自新基金的贡献；减损因素主要是净赎回和因为股票市场熊市而产生的负未分配投资收益，分红因素微不足道。第二个阶段是2005年，基金规模的增长因素主要是新基金发行，但市场状况进一步恶化，新基金对行业规模的贡献度快速下降；减损因素主要是净赎回，它基本冲销了新基金发行的贡献，而未分配投资收益表现为一定水平的正数。第三个阶段是2006年至2007年，基金规模的增长因素开始发生转折性变化，变化主要体现在三方面：一是未分配投资收益逐渐成为最大的增量因素，二是老基金从历年的净赎回演变为净申购，三是新基金发行对行业规模的贡献度降至历史最低。诸多有利因素推动基金市场进入空前繁荣期。考察基金业的成长历史，我们发现，基金业发展呈现出一些明显特征。

　　双引擎驱动规模成长

　　从过去六年的基本规律看，我国开放式基金规模成长逐渐从最初五年单纯依靠净现金流、尤其是新发基金的单引擎驱动过渡到净现金流和未分配投资收益双引擎驱动的时代。

　　剔除基数太小的头两年，2003年和2004年开放式基金的规模成长主要受益于净现金流，，与当年年初的行业规模相比，净现金流的贡献度分别达到了67%和159%，而未分配投资收益的贡献度则分别为4%和-19%。2005年市场处在总体熊市中，该年货币市场基金大放异彩，开放式非货币基金的净现金流和未分配投资收益的绝对规模比较小，对行业规模变化的贡献度也大幅萎缩至4%和12%。2006年，未分配投资收益对行业成长的贡献成为与净现金流等量齐观的因素，当年未分配投资收益与净现金流的规模分别达到了1067亿和1535亿，对行业规模的贡献度分别为54%和78%，而2007年，二者分别创下历史性的12237亿和12016亿的高水平，对行业规模的贡献度则分别达到了273%和267%。

　　申购规模超过赎回规模

　　2005年之前，新基金发行在绝对规模上始终是最主要的，而2005年以后，老基金的申购和赎回开始取代新基金发行的这种主导地位。2006年，基金申购和赎回金额分别达到952亿和1377亿，而2007年基金申购和赎回规模就创下了历史新高，分别为33092亿和21310亿。基金持有人的基金周转率出现不断上升的趋势。同时，以年度计算 2007年基金的申购金额历史上首次超越赎回金额，出现净申购、并且是11782亿元巨额净申购的情况，甚至远远超过了新基金发行3051亿的水平，这说明基金持有人对老基金的主导态度由过去的赎回、赎回再赎回，变成了申购、赎回和再申购，这种趋势在牛市大环境下依然能够得以延续，但由于目前一亿左右的基金持有人中90%都是2006年牛市以后新入市的，他们尚未经历熊市风雨的真正洗礼，所以基金持有人对老基金的持有模式还存在不稳定的因素